解读2026年下半年市场关切
2026 年夏季特刊（7–8 月）
关键议题包括：
1. 2026年下半年，市场的主要关切
是什么？
2. 这些关切将如何影响市场？
3. 投资者在2026年下半年及未来
应如何布局？
1. 2026年下半年，市场的主要关切是什么？
地缘政治风险 – 霍尔木兹局势是否会改善？
截至今年七月，美伊局势仍然变化不定。冲突初期推高油价与海运保险费，但今年六月中旬的临时和平协议曾一度让外界憧憬双方会在外交方面取得突破，使布兰特油价曾回落至每桶约70美元，船只也开始陆续进出霍尔木兹海峡 (见图1）。然而，该停火局面很快于七月破裂，伊朗恢复对美国监督航道的商船发动攻击。美方随即重新实施海上封锁，令霍尔木兹海峡成为活跃且多变的军事热点，眼下尚无即时解决方案。
关键在于，该海峡仍然是世界上最重要的海上要塞，全球约20%的石油和液化天然气须经此运输。第一波通胀已渗入全球经济。尽管如此，其他产油国的供应与替代能源迅速填补石油供应缺口，缓解石油库存进一步减少的担忧（见图2）。
我们对石油维持“低配”，对布兰特原油价格的12个月目标区间为每桶60-70美元。即使短期内冲突有再升级风险，但我们预期市场将回到供应过剩的状态，故此我们将目标价调回美伊战事爆发前的水平。虽然中东局势仍难以预测，但可以肯定的是，最坏的情势已经过去。
央行鹰派担忧 – 是否会加息？
大多数经济体正为油价上升所引发的“第二轮”通胀效应做准备。从全球居民消费价格指数(CPI)数据的轨迹可以看出，日常商品和服务的成本均持续上扬。这一形势迫使央行采取稍微偏鹰派的立场，以防止工资价格飙升并抑制通胀预期。
在新任美联储主席凯文(Kevin)上任后主持召开的首次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，他强调对稳定物价作出严格承诺，并警告指出，若允许通胀持续蔓延，将会破坏长期经济信誉。美联储的立场比预期更加鹰派（见图3），使市场开始预期美联储最早于今年九月议息会上加息，并在2027年年中前加息两次（每次25个基点）。
虽然降低通胀可能需要高利率，但过度紧缩恐导致经济过度冷却，进而引发大量裁员和失业率上升。目前，劳动力市场较外界预期的更为疲软。美国六月非农就业数据即是证明。
更重要的是，基于霍尔木兹海峡情势已过最坏阶段，我们仍认为当前通胀是暂时性的（见图4）。因此，我们认为目前的通胀水平足以促使美联储在2026年十二月前加息25个基点，但我们并不认为这是加息周期的开端，亦即今年之后不会再有加息。
2. 这些关切将如何影响市场？
显然，目前市场更关注基本面，而非地缘政治风险。我们过去曾提到，市场通常是前瞻性的。各资产类别的波动性并未因地缘政治紧张局势再度升温而上升，在此期间的风险溢价甚至有所下降（见图5），表明投资者的风险偏好提升。近期的AI科企IPO以及半导体/AI基础建设热潮皆证明这一点。然而，集中度风险开始显现：仅两只个股就已占韩国综合指数（KOSPI）约一半权重。这暗示资产类别内部可能很快会出现轮动。华尔街已略显端倪，道琼斯指数最近有所走强，而科技股占比高的纳斯达克指数则稍显波动。
资产轮动之际，资金亦可能流向不被青睐且已经历六个月整固的贵金属领域。全球央行继续增持黄金，而通胀走高的预期历来对黄金有利。尽管利率预期较年初有所上升，但我们维持通胀是暂时性 (而非失控) 的基本预测，意味着美元强势将在2026年下半年趋缓。故此，我们继续看好黄金和白银（白银的贝塔系数更高，且供应/采矿资本支出受限），12个月的目标价分别为每盎司5,500美元和90美元。
3. 投资者在2026年下半年及未来应如何布局？
虽然股票、固定收益与外汇市场的波动率普遍保持在低位（见图6），但短期波动仍有回升可能。市场持续关注前述的两大关切。若霍尔木兹海峡局势恶化，可能会重新点燃市场对经济陷入滞胀甚至衰退的预期。虽然这并非我们的基本预测，但美国政府行事风格捉摸不定，仍不容全盘排除这一可能性。AI基础建设主题也面临着严峻的现实检验。巨额资本支出与实际营收之间的落差、循环融资模式以及更重要的过高估值，皆持续饱受质疑。继SpaceX之后，即将到来的超级AI巨头IPO也加剧对AI泡沫的猜测。
因此，投资者必须保持高度多元化，以抵御任何短期或长期的波动。就股票而言，我们继续建议分散投资，减少对美国超大型股的依赖，并倾向于我们认为有更多上升潜力的领域，例如日本及中国A股。投资风格而言，我们偏好价值股（尤其是医疗保健和工业板块）。地区而言，我们对欧洲和新兴市场保持中性；不过，若霍尔木兹海峡前景变得更加明朗，我们可能会重新检视亚洲配置。
就固定收益而言，我们对整体政府债券持“中性”看法，更看好以欧元及英镑计值的投资级别企业债券。就货币而言，未来12个月来看，我们更看好非美元货币，预期去美元交易因上文所提及的因素而有望恢复势头。另类投资未来也有望发挥更大作用。贵金属及房地产/基建等实体资产仍是对冲通胀的良好工具。未来数年，能源基础设施、可再生能源和数据中心产能建设将提升对工业金属的结构性需求，故此我们继续高配工业金属，尤其是铜和铝。
投资者需留意，在当前环境下应坚持纪律化的投资方式。我们的首席投资官(CIO)厘定的策略资产配置(SAA)和战术资产配置(TAA)，可帮助投资者降低下行波动，同时保持市场参与。此做法亦能减少认知偏误（如市场时机判断），同时仍允许投资者保持财务灵活性，以便捕捉其他领域的战术性高信心机会。
我们的首席投资官(CIO)资产配置概览_ 2026年7月
常见问题
新任美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh ) 上任后，美联储的政策方向可能走向何处？
这位新任主席凯文·沃什新官上任便展现出比先前预期更为鹰派的立场。他近期讲话释放的讯息以稳定物价为核心，而能源价格飙升促使许多美联储政策制定者更倾向于考虑加息。主席沃什亦计划透过成立五个专项工作小组，全面检讨美联储的货币政策运作，其中一个小组专门负责沟通策略，已于近期议息会会后声明中取消前瞻指引与利率预测。
霍尔木兹海峡目前的最新情况为何？
截至2026年7月，先前达成的停火协议已不复存在。虽然美国与伊朗之间的谅解备忘录尚未正式废止，但实际上已名存实亡。在最初的停火签署不到一个月后，冲突再次升温，双方互相发动军事打击，就霍尔木兹海峡的控制权争端使协议彻底破裂。该区域的船舶进出量先前在备忘录签署后曾大幅回升，但商业船舶再次遭袭，通过该海域的船舶数量急剧下降。尽管如此，外交渠道尚未完全中断，透过中介国的会谈也仍在持续进行。这些最新情况进一步印证了我们的基本预测：海峡重新开放的前景不太可能平稳顺利。局势仍瞬息万变，但我们认为最坏的情况大概已过。
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