美聯儲延遲減息的影響， 但方向不變
主要訊息
- 鮑威爾立場轉變：因持續的通脹壓力，建議推遲減息。
- 美國減息預期：減息計劃延遲至包括2026年在內。我們預期2024年僅會減息25個基點一次，2025年將減息四次，2026年減息兩次。
- 我們認為短期內債息率有上升的風險。在未來12個月，我們預期美國政府債券的債息率向下走，而我們的最新目標為4.25%。
- 我們繼續看好美國政府債券：我們目前比較看好較短年期(3-5年)債券，而隨著10年期債息率逼近我們的短期目標 4.75%，我們建議逐漸延長年期 。
- 我們將歐元兌美元的12個月目標由1.15調整為1.12，而美元兌日圓的3個月和12個月目標亦同樣地分別調整至150和140 (以1美元計值)。
美聯儲
美聯儲主席鮑威爾的講話基調顯著轉變。在3月通脹數據公佈後，他表示通脹持續走高，可能會推遲美聯儲的任何減息行動至今年較後時間。因此，我們認為6月減息的可能性已不復存在。我們相信美聯儲仍計劃今年減息。此舉是以風險管理為目的之「保險減息」，因過早減息存在風險，但過遲減息亦帶來風險，因美聯儲以實現經濟軟着陸為目標。
美國通脹仍然熾熱且難以評估。一些數據持續向上 （撇除住屋的核心服務業連續第三個月上升），而其他數據則放緩（工資增長）。我們仍預期今年通脹維持溫和，但更具韌性的非住房服務業可能令通脹步伐變得更為漸進。我們預測通脹率在12個月內達到3.05%，高於市場預期的2.8%。
與此同時，經濟增長繼續擴大，儘管3月採購經理人指數（PMI）顯示經濟增長略有放緩。然而，3月份零售銷售強勁，反映消費者支出具韌性。
中東地緣政治的緊張局勢為經濟形勢增添了一層複雜性，能源價格上升和通脹預期波動加劇的可能性，促使美聯儲採取更審慎的態度。
總括而言，我們相信美聯儲今年將比市場預期更審慎（減息1.7次）。我們預期美聯儲今年9月18日在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上僅會減息25個基點。無可否認，美聯儲在接近大選（今年11月5日）前啓動減息週期是非常不尋常的舉動，因自1970年代以來，這種情況只在1984年發生過一次。不過，市場已預期減息數個月，減息會影響選舉結果是不公平的說法。展望未來，我們預期減息次數將高於市場預期，2025年共減息四次，2026年共減息兩次。減息週期最終利率將達到3.75%。
債息率前景
受多項因素影響，債息率未來幾個月可能會溫和上升。首先，投資者對政府債券的興趣已經減弱，最近各年期國債拍賣均表現疲弱證實了這一趨勢。其次，我們認為市場將繼續下調減息預期。第三，鑑於預期通脹波動加劇以及對美國赤字的擔憂，期限溢價可能會上升。值得注意的是，期限溢價已回落至零，而在2023年10月市場擔憂財政赤字時曾接近50個基點。相反，我們預期債息率將在12個月內下跌。我們對美國國債孳息率的12個月目標調整為4.25%（如下表）。該預測是基於歷史模式，即美聯儲減息時債息率會下降。
故此，我們繼續看好美國政府債券。由於債息率短期面對上行風險，我們目前更傾向於較短年期(3-5年)債券。隨著美國10年期國債孳息率逼近我們的目標4.75%，我們將尋求擴展年期。
匯市前景
歐元兌美元的前景對利率差和未來貨幣政策變動的前景高度敏感。如上所述，我們目前認為美聯儲今年僅減息一次，而且僅在9月，而我們對歐洲央行的展望保持不變。歐洲央行料從今年6月開始減息，年內共減75個基點。如此一來，新的預期政策利率差意味著美元在未來12個月貶值的機會較小。我們將歐元兌美元目標從1.15調整至1.12。
同時，我們亦調整日圓目標。日本於今年3月宣佈結束負利率政策，我們認為此舉將逐漸提升日圓的吸引力，但美聯儲未來一年或將減少減息幅度，令日圓走強的可能性減低。我們將美元兌日圓3個月目標從145調整為150，並將12個月目標從134調整為140。
